八月份，随着2021年度的权益分派陆续落下帷幕，那些高额分红的上市公司也引人纷纷侧目。这时，我们便忍不住去思考，上市公司为什么要定这样的分红方案呢？分红方案对于投资者和上市公司都分别有什么影响呢？
分红怎么分？
分红包括派发现金股利和股票股利，两种方式可以单选也可以并用。通常来说，公司提取10%的法定盈余公积和任意盈余公积后的剩余可分配利润均可用于向投资者分配，但具体的分派政策还需要看交易所和公司章程的规定。
不同交易所对于可供分配利润的口径选择略有区别。《上交所股票上市规则》明确规定，"上市公司制定利润分配方案时，应当以母公司报表中可供分配利润为依据"。《深交所股票上市规则》则规定，“上市公司利润分配应当以母公司报表中可供分配利润为依据。同时，为避免出现超分配的情况，公司应当以合并报表、母公司报表中可供分配利润孰低的原则来确定具体的利润分配比例”。二者都规定如进行股票股利分配、资本公积转增股本的，股份送转比例应当与业绩增长相匹配。
可见，在政策上，对于如何分、分多少的问题，上市公司是具有较大的自主权的。那么，对于分红的上限和下限，是否有相应的约束条件呢？
下限我们需要关注的是不分红或者分红总额低于净利润30%的情况。这个时候上市公司就需要结合所处行业特点、发展阶段及自身经营模式、盈利水平、资金需求等因素，说明不进行现金分红或现金分红水平较低的原因；以及留存未分配利润的预计用途和收益情况。深交所还要求说明有没有为中小股东参与现金分红决策提供便利条件。
上限需要关注现金分红总额达到或者超过当期归属于上市公司股东净利润的100%，且达到或者超过当期末可供分配利润的50%的情况。此时上市公司就需要同时披露这个分红方案是谁提的、理由是什么、会不会造成公司流动资金短缺、公司在过去十二个月内是否使用过募集资金补充流动资金以及在未来十二个月内是否计划使用募集资金补充流动资金等内容。
另外，对于想要高送转的公司，还需要关注以下指标：近两年净利润复合增长率、净资产增长率、近三年每股收益等。当净利润为负或下降超50%或送股后每股收益低于0.2元时，高送转方案将被PASS掉。高送转方案要求近两年净利润持续增长，且每股送转比例不得高于公司近两年净利润复合增长率；当因实施再融资、并购重组导致净资产变化大时，每股送转比例不得超过净资产增长率。深交所还规定近三年每股收益不低于1元且送转股后每股收益不低于0.5元。同时，公司不得利用高送转方案配合股东减持，方案披露前后三个月不存在限售股解禁的情况。严防死守。在规则下企业怎么分就各有所求、各有千秋了。
投资者怎么看分红？
对于投资者来说，分红即收益。衡量分红可以比较两个参数：“企业复合增长率”VS“个人投资收益率”。当企业复合增长率高于个人投资收益率时，可以看分红不高的成长股，反之，则可以关注高分红的大盘蓝筹股。蓝筹股相对来说经营相对成熟稳健，但投资者也需要注意内外环境的变化和公司基本面的稳定、新业务的开拓。疫情、紧张的国际关系、全球经济危机等极端宏观环境变化通常会对公司业绩和分红政策产生影响，如近几年，为了应对疫情下不确定的经营风险和资金需求，部分企业取消或者下调了现金分红规模。对于钢铁、房地产、农业、石油化工等周期性比较强的上市公司而言，利润和分红有时也会随着行业周期而发生变化。这个时候就需要关注公司的基本面和第二增长曲线的开拓情况了，独特的竞争优势或者行业壁垒通常能够给公司业绩和分红提供持续的支持，新业务的开拓也可以进一步打开收益的想象空间。可供分配利润决定公司能给股东分多少，现金流则决定了公司有没有真金白银能拿出来给股东分。过去就曾有一家物业公司因地产升值产生了利润但实际上账上没钱，就借钱给股东分红的情况，这种如果经营不能改善的话，分红必然也难以持久。
分红对上市公司有什么影响？
对于上市公司来说，分红不仅是回馈股东的手段，也是优化公司治理和进行市值管理的重要手段。
从财务角度来看，分红减少了可供分配利润，使所有者权益下降，从而导致净资产收益率和资产负债率提升。从市值角度来看，分红降低了股价，可获得股票的流动性溢价。从治理角度来看，稳定的分红可以传递公司经营稳健的信号，从而增强对股东的吸引力。
具体到事项，则会对公司再融资、股权质押、股东减持、股权激励等等，产生系列连锁反应。
我们先来看看再融资。根据《公司债券发行与交易管理办法》规定，公开发行公司债券，应当最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。《上市公司证券发行管理办法》则规定，公开发行证券应满足最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十的条件。留存的利润决定了公司可发债的规模，分红的比例则决定了公司能不能享有再融资的资格。所以在这里大家有没有发现？很多公司现金分红的比例通常都在10%左右，这样就能确保不在分红维度上失去再融资的资格。
另外，《上市公司证券发行管理办法》则规定，发行股票和可转换公司债券时，最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。由于分红可以调节净资产收益率指标，部分公司则在上条红线基础上，调高分红比例以达到调节净资产收益率的结果。
此外，还需要权衡的一个指标就是资产负债率。很多银行都会设置70%的资产负债率红线，通常一旦越过这条红线，在银行融资就会变得艰难。
再看看股权质押。可能有的小伙伴会疑问，怎么分个红还跟股权质押杠上了呢？没错，在减持背后，几家欢喜几家愁（二），我们曾提到H公司质押融资被迫减持，在这个过程中，还有一个细节就是，2015年，H公司实控人持股2245万，质押1018万，质押率45%；2016年，公司披露高送转方案，以公积金转增股本，每10股转增10股。方案实施后，实控人持股4490万，质押率将为23%。然后实控人在此基础上，当年继续质押2250万股，质押率再度飙升到68%。可见，现金股利可以缓解股东融资压力，股票股利则可以缓解股东质押压力。
同理，如果股东有资金需求，分红则为股东减持之外提供了更为直接且不影响控制权、维护公司股价和市值的另一种方式。而分红对股价的除权除息、填权填息作用，则会相应调节可转债转股价、股权激励行权价。
总而言之，分红不仅可以从财务角度调节公司的公司资本规模与结构，优化部分财务指标，也是市值管理视角下开展系列资本运作必须考虑的因素之一。我们唯有系统地掌握其之间的关系，培养对要素变动的敏感性，才能在实务中快速反馈、帮助决策。
