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资产荒了么?

2022-08-22 15:27:35 700次阅读

一、固定收益市场惊呼资产荒


1.十年国债利率会逼近年内新低

经过4个月的震荡调整,中国十年期国债收益率距离年内低点2.79%仅一步之遥,较疫情前的中枢3.2%低40bp


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(数据来源:Wind)

关键短期利率3个月Shibor降至2.5%,基本处于疫情前利率震荡区间的下沿。


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(数据来源:Wind)

这样的收益率曲线形态,隐含了经济持续下行的预期,完全不信需求会反弹。


2.城投债信用利差接近历史最低水平

城投债信用利差中位数再度接近2016年4季度的历史极低水平;


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(数据来源:吸引子科技


3.银行票据转贴利率接近0

上周,1个月期国有股份制银行票据转贴利率达到了0.006%,6个月期的品种达到了0.08%,票据转贴现已经不要收益了,只要你给我票,我就白给你钱。


4.公募Reits溢价大幅上升

国内第一批公募Reits市价在近半年持续大幅上涨,溢价普遍已经达到20%-50%,从发行时的内部收益率6%-8%,普遍下行到5%-6%的水平,这甚至接近了美国Reits的估值水平,要知道,人家的无风险利率比我们低130bp。


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(数据来源:Wind)


5.可转债进入到极贵的估值水平

特别是偏股型可转债估值已经较历史平均值高出1.5个标准差,且市场极度拥挤;


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(数据来源:吸引子科技


可转债整体的盈亏比已经下降至较低水平


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(数据来源:吸引子科技




二、旧世界的风险收益无人问津,潜在收益极高


1.高股息资产估值极低

红利股的股息率与AA+信用债利差已经高于历史均值2.5个标准差,无论以任何估值指标衡量,红利股的估值都处于历史极低水平。


如果我们把高股息率股票简单认为是旧世界的代表,这隐含了,市场预期旧世界要持续崩溃,然而这与政策托底需求的导向完全相反,更何况,没有稳健的旧世界,新世界能成长出来么?


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(数据来源:吸引子科技


2.离岸地产债收益率仍在极高水平

中资高收益离岸美元债的到期收益率仍然超过20%,其中主要包含前期受到重创的地产债,同样是旧世界的品种,当前市场的定价同样表现出不相信地产行业能软着陆。



三、总结:换个视角,并没有资产荒


可以看出,大量低风险偏好资金追逐着固收类资产,使得固收相关资产均已经比较昂贵,缺乏潜在收益率,也就是大家所说的资产荒;


然而,真的是资产荒么?换个视角,能看到更多机会


权益内部隐含的现金流收益率却依然处于较高水平,而权益市场追逐的是新世界的成长,却无视旧世界充沛的现金流。


动态来看,政策正在全力托住总需求,这增加了旧世界现金流的确定性,而市场仍然不相信。

你信不信?


那些表面看上去安全的收益,是真正安全的么?2016年底的债灾已经教育我们一次了。



四、获得旧世界的潜在高收益需要含权结构工具


由于旧世界的表现总是非常狂野,这使得获得旧世界的潜在高收益,会面临着极高的路径不确定性,这要求要么你的风险预算极其充沛,不惧路径大幅波动,要么就要求在工具层面进行创新,主要是一些含权结构:


  1. 下行有底,上行空间打开的期权结构(Buy Call),这样的投资工具有可交换债,属于固收+类型的投资策略;

  2. 投资标的已经达到深度价值区域,但难以判断何时反转,如果深跌愿意长期持有此标的,可采取卖出看跌期权(Sell Put)的相关策略,雪球结构就是此类;